أظهرت البيانات المالية للشركة السعودية للصناعات الدوائية والمستلزمات الطبية-سبيماكو للربع الثالث من 2018 انحسار صافي الخسائر الى 3.55 مليون ريال سعودي من 16.7 مليون ريال خسائر الشركة في الربع الثالث من عام 2017 نتيجة لانخفاض مصروفات الزكاة والضرائب التي سجلت 0.2 مليون ريال مقابل 25 مليون ريال في الربع المماثل من العام الماضي، وجاءت أقل من تقديراتنا بصافي أرباح 3.42 مليون ريال سعودي، على خلفية انخفاض الإيرادات بقياس سنوي. 
انخفضت إيرادات الربع بنسبة 23% على أساس سنوي (-26 % مقابل توقعات هيرميس) والذي نعتقد أنه كان بسبب ضعف الطلب في المملكة العربية السعودية (مغادرة المغتربين ، إلخ.)، وانخفاض مبيعات التصدير (نحو %13 من إيرادات عام 2017) وانخفاض الإيرادات من مستشفاهم في القصيم (٪ 7 من المبيعات ؛ أشار الإفصاح إلى أنها تأثرت بالأسعار المنخفضة لوزارة الصحة وبعض شركات التأمين ليتراجع إجمالي أرباح التسعة أشهر الأولى من 2018 بنسبة 26% على أساس سنوي). وكانت النتيجة مخيبة للآمال في ظل التوسع الكبير في السعة الإنتاجية مع مصنع سبيماكو في الدمام الذي تبلغ تكلفته 212 مليون ريال سعودي (320 مليون وحدة، ويصل الى معادلة تكلفته في خلال سنتين إلى ثلاث سنوات) بدءا من العمليات التجارية في الربع الأول من العام الحالي.
بشكل عام، النتائج مخيبة للآمال - بينما كانت مؤشرات الهامش أفضل من المتوقع بشكل مفاجئ، وإن كان الانخفاض الكبير في الإيرادات أمر مثير للقلق. لدينا توصية بالحياد تجاه السهم - على الرغم من توقعات إيرادات سبيماكو الجيدة – حيث ستستفيد من الإضافات الكبيرة للسعة الإنتاجية إلى جانب التوسعات المستمرة الأخرى (مصنع أدوية الأورام ذو التكلفة 245 مليون ريال والمستحق في الربع الثاني من عام 2019 ، و 150 مليون ريال سعودي تكلفة مشروع الأدوية عن طريق الفم في المغرب في النصف الثاني من العام 2019) - نحن نشعر بالقلق تجاه ما يلي: (1) ضعف رأس المال العامل ، (2) المحفظة الاستثمارية الكبيرة والتي تضعف العائدات، 3) تكاليف بدء الإنتاج والمرتبطة بالقدرات التشغيلية الجديدة والتي يحتمل أن تؤثر على الهوامش في المدى القصير.

حاتم علاء، CFA
أحمد معتز

الشركة السعودية للصناعات الدوائية والمستلزمات الطبية (سبيماكو) (2070.SE) 
سعر السهم: 31.20 ريال سعودي (1 نوفمبر 2018)
السعر المستهدف: 30.00 ريال/سهم
التوصية: شراء
القيمة السوقية: 998 مليون دولار